摘要
- 小公司的命運，料況穩，營收才能穩。
- 智慧醫療是未來營運的核心，但目前看起來進度稍慢。
- 美國選舉香餑餑，不管誰凍蒜，安勤都狠賺。
基本介紹
安勤是一家工業電腦廠，2014年仁寶參與安勤私募入股後成為安勤第一大股東，2020年報中顯示仁寶持股約21%，年報中還可以看到商品比重如下:
不過這樣看其實沒什麼幫助，嵌入式電腦與工業用電腦都是通稱，只要是工業電腦廠，大致就是生產這些東西，舉例來說就像ATM、醫療看板、KTV點歌機，自助點餐機等可以按來按去的一堆離離扣扣，都屬於工業電腦的範疇，只是各家廠商專攻的領域不同，各有各的利基，才不會神仙打架，血流成河，至於安勤，在2019年法說會上有提到各項應用的比重如下(很久沒開法說會了，這兩年業績冷阿…但前幾天有開一場，業績復活???)
看起來各領域還蠻平均的，不過從近期的新聞來看，智慧醫療會是安勤未來的大方向，董仔希望未來5年內拉到5成比重。
(前幾天開了一場睽違三年的法說會，2021年的智慧醫療比重只比2018年多了2%，不過我認為2021年的參考性比較低，畢竟受到疫情與缺料的影響大，有訂單你也不見得能出貨。)
內外銷比例如下，美洲是外銷主力，尤其是美國市場。
財務數字
營收
看起來好像有點週期的味道，主要就是跟美國的總統大選有關，2016、2020年都有美國總統大選，而安勤會去搶投票機的標案，因此營收出現高峰，看起來2020年是搶到比2016年多，2020年之後因新冠肺炎影響，再加上產品少量多樣的關係，搶料不順，營收衰退很多，但隨著各國逐漸解封，料況緩解，之前出不了的貨遞延到今年讓營收提早爆發，不然照理說下次營收高峰應該落在2023年末到2024年初才對，另外今年還有美國期中選舉(選參、眾議員)，不過四年前的期中選舉安勤營收好像沒啥長進，不知道今年會是如何?
毛利率、營益率與EPS
安勤毛利率多維持在25%左右，2019年隨著投票機出貨高峰來到快30%，可見美國投票機是門好生意，營收毛利都很補，不管誰凍蒜都爽歪歪，2021年前三季毛利率每季愈下，快掉到剩20%了，原因還是出在疫情與料況，還好營益率還能勉強hold住，如下圖所示。
EPS跟營收比較有關聯，大概每3到4年會出現一個高峰，如下圖所示，這樣看起來目前安勤的營收與獲利似乎跟美國總統大選有高度相關。
(最新公布2021年Q4成績:毛利率24.52%，營益率7.13%，eps1.42，正直和良善都回來了…)
其他財務數字
ROE如上圖所示，除了2019年大爆發外，其他大多介於10~15%之間，不好也不壞，負債比、流速動比、利息保障倍數表現都不錯，沒什麼特別的，不過每股營業與自由現金流，以往都很不錯，去年Q4卻同步跳水，從現金流量表可以看出應是缺料而出貨不順所致，例如爆存貨，爆應收帳，爆預付款等…如下圖與表所示，今年如果出貨順了要留意營運與自由現金流有沒有轉正。
簡單質化分析
營運模式
從2020年報可看出安勤位於產業中游，將一堆零組件組裝成各式工業電腦並做好系統平台後銷售，如下圖所示。
看得出來上游很多零件去年要嘛缺貨要嘛漲價，再加上安勤營收規模不大與工業電腦少量多樣的特性，當你訂單量小的時候價格當然也就更難談了，所以對去年前三季的安勤可說是苦不堪言，另外，安勤的客戶蠻分散的，兩個大客戶的銷貨佔比通常只各佔10~15%，不過有一個在2019年突然跳到20%，我猜是美國投票機的相關業務，但是從年報跟各方新聞都看不出兩大客戶是何方神聖。
競爭優勢
Nothing!工業電腦廠產品大同小異，比的只是服務與品質，所以小小的安勤其實沒有什麼特別的競爭優勢，就穩穩地啦…既然你會做我也會做，那就要不斷去找新領域，先搶先贏，就像安勤跑去搶美國投票機業務就蠻促咪的，畢竟在先進的民主國家，選舉都是政客們的內心最軟的一塊!!!從這邊也看得出安勤有在認真，另外有一個勉強算小優勢的就是前面提到的仁寶入股成為第一大股東，借助仁寶的關係搶料談價，還是比一些沒富爸爸的中小型工業電腦廠來的強。
經營挑戰
a.沒什麼特別的競爭優勢就是最大的經營挑戰啦!在這領域要保持良好的品質與服務，交貨速度要快，各家產品大同小異，很有可能慢慢變成一個削價競爭，最後老闆瘋了，跳樓大拍賣的市場，不過目前各家工業電腦廠的毛利率都不錯，表示還沒走到這一步，未來要如何比別人更快更好，並且不斷去鑽一些大家還沒發現的市場，就是安勤最大的功課啦!
b.疫情讓安勤受缺料之苦，連帶影響智慧醫療發展的進度，如何顧好料源是目前最大的課題。
c.雖然有仁寶這個大集團當靠山，但是最近仁寶正在上演翁婿情，如果經營層有換血，也不知道會不會影響安勤與仁寶的關係，但這塊不是安勤能決定的，只能拉板凳看戲囉!
前景展望
從各方新聞與董仔的一些談話紀錄來看，未來安勤主戰場應該在醫療與選舉這兩塊。
a. 智慧醫療這塊目前從一些新聞可以找到2021年全球智慧醫療市場規模約為1,840億美元，到2025年時將成長至2,760億美元，年複合成長率(CAGR)為7.6%，雖然不知道這是哪個機構做的研究，但智慧醫療的進步與規模提升大家用肚臍想也知道是必然的，餅很大，雖然一定會有其他廠商競爭，但對安勤這種小公司而言能吃到一點肉或喝到一點湯也還是很滋補的，目前安勤也有跟電子紙一哥元太合作出貨給美國醫院，醫療加環保，大勢所趨。
b. 選舉對民主國家而言，是每隔一段時間就會嗨一波的大事，安勤的投票機市場在美國，美國更是一個花錢不手軟的國家，而投票機雖然有公平性的問題，但因此延伸出驗票機的業務，董仔說驗票機價格更高，更補。
風險評估
從剛寫安勤到現在發文，拖稿了一個月，安勤也小漲了一段，主因還是出貨暢旺，法人關愛，但前幾天熱騰騰的法說會有提到缺料狀況還沒完全排除，再加上最近老共發了瘋似的封城，狠勁不輸2年前，會不會引起新一波的缺料問題還有待觀察，畢竟共產國家的思維我們一般人是跟不上的…
結語
安勤目前算暫時撐過了疫情與缺料的連環重拳，2021年Q4的獲利也已經恢復正常，之前累積的訂單也持續在今年爆發中，目前第一季營收回擊了一記昇龍拳，三月營收甚至逼近歷史新高，智慧醫療與選舉業務將是安勤未來的雙箭頭，且看安勤能否穩住料況，彌補落後的智慧醫療進度，實現公司訂下的5年計畫。
警語
本篇文章僅為財報研究與產業分析，並非個股帶進帶出，若要買賣股票，請自行判斷股價，並審慎評估風險。
