Paypal(PYPL)~支付龍頭被當垃圾,豈是一個慘字了得!!!

by 市井小民

摘要

    1. 疫情紅利消散,股價慘不忍睹,但其實還是穩定獲利的支付龍頭。
    2. 既有支付業務進入成熟期,餅雖然很大,但想吃的人也越來越多。
    3. 新業務穩定幣可能有搞頭,但市場不太買單,未來如何走考驗新團隊與新CEO。

    基本介紹

    Paypal是全球第三方支付龍頭,除了paypal這個品牌外,底下還有併購來的braintree交易,braintree簡單的說就是paypal旗下的支付副牌,支付系統名稱雖不是paypal,但是算paypal體系,另外還有受年輕人喜愛的Venmo,可以付款或轉帳外加社交互動,paypal營收有九成是來自交易時收的手續費,剩下一成是其他服務,像是放貸服務收的利息,或幾個月前發行的穩定幣服務等,而paypal的一級戰區主要在歐美,營收占比超過六成,因此台灣人大多跟他不熟,疫情期間因為電商賺很大,連帶第三方支付商也盆滿缽滿,paypal成了美股超級噴射股之一,沒有最高只有更高,疫情過後股價反轉,沒有最低只有更低,自疫情高點以來已經跌掉八成,是眾人眼中的垃圾股票。

    財務數字

    營收

    如下圖所示,營收自2016年開始持續成長,因為那幾年也是電商發展的美好年代,paypal又是支付技術的佼佼者當然跟著受惠,成長幅度到了2020年的疫情年則獲得加速,而疫情過後的這兩年,營收並沒有衰退,依然持續成長,代表趁著疫情paypal擴展並鞏固了不少領土,讓許多阿豆阿用過了就離不開他,不過目前營收增加主力部隊是braintree,這塊的利潤是比較低的,等等講毛利率會聊到。

    資料來源:財報狗

    毛利率、營益率與EPS

    如下圖所示,可以看到毛利率疫情後持續下降,從50%掉到40%,畢竟支付的技術越來越成熟,競爭越來越激烈,各國各區都有自己習慣使用的支付系統,像台灣就應該沒啥人用paypal,不知道的人可能還認為綠界科技(6763)才是老大,前面提到paypal疫情過後營收還在長大,主要是靠利潤低的braintree,競爭激烈時讓利搶市是很常用的手法,但這容易讓獲利吃屎,好在paypal持續強化管理與精簡成本,營益率有維持,所以獲利還ok。

    資料來源:財報狗

    Eps如下圖所示,營收與毛利率一消一長,營益率維持,再加上paypal有持續回購股票,所以eps的表現其實還不錯喔!

    資料來源:財報狗

    其他財務數字

    每股自由現金流

    如下圖,算是很平穩,2023年q2突然抖了一下免緊張,主要是buy now pay later的業務先墊的錢,這個款項已經賣給KKR這間公司了,之後就會把錢收回來。

    資料來源:財報狗

    ROE

    如下圖,只有疫情風暴時表現得很好,除此之外,只能說是還可以。

    資料來源:財報狗

    總支付量(TPV)、活躍用戶數與活躍用戶的交易數(TPA)

    總支付金額如下圖所示,最近似乎有點起色,呈現龜速上升,TPV越大,paypal越能上下其手,代表交易手續費收入也會跟著變高。

    資料來源:Seeking Alpha

    再看下圖,活躍用戶數就像一攤死水,已經很久沒動了(藍色長條),但是TPA越來越高(黃線),表示paypal有讓客戶願意掏錢,但是在兢爭激烈的環境還能有這種成績,代表讓利讓很大,包括提高回饋或降低手續費等手段,呼應paypal自己說的目前主要精力是放在提升用戶的交易次數,而非開發新用戶。

    資料來源:Paypal財報

    簡單質化分析

    營運模式

    第三方支付營運模式基本相同,傳統交易方式是買賣家直接交易,容易吵架,例如:買家付了錢,賣家沒出貨,或是退換貨互噴垃圾話,這時候有個第三方當中間人,可以省掉很多麻煩,而這時買賣家就要付給第三方的paypal保護費啦!如下圖所示。

    資料來源:StockFeel股感

    因此paypal主要收入就是各種金流相關的手續費,像是交易、提款、收款、轉帳、換匯、放貸,paypal通通都可以吸點血,但是這部份近年競爭越來越大,因此最近開始拓展其他業務,像是穩定幣的服務,但這部分收入還不多,所以交易的手續費還是paypal的命根子。

    競爭優勢

    a.龍頭就是Paypal最大的競爭優勢,全球有約四分之一的電商金流跟paypal有關,規模夠大的情況下,就能更吸引商家,跟人家討價還價的本錢就更多。

    b.帳上現金有68億美元左右,而且現金流穩定,可以持續回購股票或是尋找吃掉別人的機會,又或者砸錢拚行銷。

    經營挑戰

    a.支付業百家爭鳴,競爭者的技術也越來越強,paypal龍頭的效應一直被削弱,像是很潮的block、支付二哥stripe、電商猛男amazon,還有富可敵國,信仰值點滿的apple,另外,馬詩客的X也要來分一杯羹,還好這塊領域不是非黑即白,上述這些可以是敵人,也可以是朋友,像amazon,apple最後還是跟paypal有達成合作,不過這些科技巨頭要怎麼玩誰都說不準,一切就看paypal怎麼化干戈為玉帛啦!

    b.沒有什麼想像空間,雖然剛剛跨入穩定幣的領域,但還不確定能夠激盪出什麼火花,而營收占比極大的支付業務進入很成熟的階段,畢竟支付業的地域性很重,各個國家都有自己習慣的支付系統,不容易打進新市場,所以新業務腳步必須加快。

    c.新舊團隊交接中,順不順是未知數,但這也有可能為paypal帶來新氣象,不過在做出成效前,華爾街那群「專業」分析師都不會給paypal好臉色看,畢竟他們最不喜歡看的就是不確定性。

    前景展望

    a.團隊砍掉重練,新的CEO過去在其他公司表現不錯,我認為paypal管理層大換血,雖然帶來許多不確定性,但這對一家暮氣沉沉,股價血崩的公司來說利大於弊,沒有大破大立哪來的否極泰來?其實paypay現在的成績還是維持得不錯,既有業務是下限,上限能到哪裡就看新團隊的磨合,以及新CEO能否帶領paypal找到新出路。

    b.剛起步的穩定幣業務,帶來新收入,身為支付業龍頭paypal一直都有耕耘加密貨幣,現在推出的穩定幣可以增加利息收入與轉換時的手續費,但支付龍頭在穩定幣的世界裡只是小蝦米的屎一般的存在,如下圖所示,paypal穩定幣是躲在others裡面,剛起步,進步空間很大,看有沒有機會挾支付的優勢慢慢長大,畢竟paypal是第一家推出穩定幣的支付業者。

    風險評估

    去年整體來看金融科技業都跌到老媽認不出來,不管業績好還是不好通通下地獄,而paypal股價更是像無底洞一樣,好在最近有止穩跡象,所以風險主要還是在估值層面,市場想給paypal什麼價位真的很難說,一樣是發表業績,隔壁棚的block發表後股價一直射,一度射了100%,而paypal業績也不錯,卻只漲了20~30%,但不管如何,市場對支付業的情緒應該沒那麼悲觀了,風險應該低很多了。

    結語

    Paypal的業績在經過疫情助攻的快速成長後,股價也跟著水漲船高,而在後疫情時代,業績爆發力不再,取而代之的是龜速成長,夢不見了,股價也跟著消風,但隨著美股大復活,paypal股價似乎築底,新業務穩定幣看似不錯,但之前推出時市場似乎不買單,最終還是得看看新團隊還能玩出什麼新把戲,否則後有一卡車追兵,前路又茫茫的話,不知道會不會變時代的眼淚,上周新CEO接受訪問,說1/25會給大家一個驚喜,究竟是shock the world還是shit the world就到時見真章啦!

    警語

    本篇文章只是個nobody看看財報,打打嘴砲,沒在報牌,更沒帶進出,若要買賣股票,請自己掂掂斤兩先,看自己心臟夠不夠力,風險敢不敢扛。

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