摘要
- 疫情紅利消散，股價慘不忍睹，但其實還是穩定獲利的支付龍頭。
- 既有支付業務進入成熟期，餅雖然很大，但想吃的人也越來越多。
- 新業務穩定幣可能有搞頭，但市場不太買單，未來如何走考驗新團隊與新CEO。
基本介紹
Paypal是全球第三方支付龍頭，除了paypal這個品牌外，底下還有併購來的braintree交易，braintree簡單的說就是paypal旗下的支付副牌，支付系統名稱雖不是paypal，但是算paypal體系，另外還有受年輕人喜愛的Venmo，可以付款或轉帳外加社交互動，paypal營收有九成是來自交易時收的手續費，剩下一成是其他服務，像是放貸服務收的利息，或幾個月前發行的穩定幣服務等，而paypal的一級戰區主要在歐美，營收占比超過六成，因此台灣人大多跟他不熟，疫情期間因為電商賺很大，連帶第三方支付商也盆滿缽滿，paypal成了美股超級噴射股之一，沒有最高只有更高，疫情過後股價反轉，沒有最低只有更低，自疫情高點以來已經跌掉八成，是眾人眼中的垃圾股票。
財務數字
營收
如下圖所示，營收自2016年開始持續成長，因為那幾年也是電商發展的美好年代，paypal又是支付技術的佼佼者當然跟著受惠，成長幅度到了2020年的疫情年則獲得加速，而疫情過後的這兩年，營收並沒有衰退，依然持續成長，代表趁著疫情paypal擴展並鞏固了不少領土，讓許多阿豆阿用過了就離不開他，不過目前營收增加主力部隊是braintree，這塊的利潤是比較低的，等等講毛利率會聊到。
毛利率、營益率與EPS
如下圖所示，可以看到毛利率疫情後持續下降，從50%掉到40%，畢竟支付的技術越來越成熟，競爭越來越激烈，各國各區都有自己習慣使用的支付系統，像台灣就應該沒啥人用paypal，不知道的人可能還認為綠界科技(6763)才是老大，前面提到paypal疫情過後營收還在長大，主要是靠利潤低的braintree，競爭激烈時讓利搶市是很常用的手法，但這容易讓獲利吃屎，好在paypal持續強化管理與精簡成本，營益率有維持，所以獲利還ok。
Eps如下圖所示，營收與毛利率一消一長，營益率維持，再加上paypal有持續回購股票，所以eps的表現其實還不錯喔!
其他財務數字
每股自由現金流
如下圖，算是很平穩，2023年q2突然抖了一下免緊張，主要是buy now pay later的業務先墊的錢，這個款項已經賣給KKR這間公司了，之後就會把錢收回來。
ROE
如下圖，只有疫情風暴時表現得很好，除此之外，只能說是還可以。
總支付量(TPV)、活躍用戶數與活躍用戶的交易數(TPA)
總支付金額如下圖所示，最近似乎有點起色，呈現龜速上升，TPV越大，paypal越能上下其手，代表交易手續費收入也會跟著變高。
再看下圖，活躍用戶數就像一攤死水，已經很久沒動了(藍色長條)，但是TPA越來越高(黃線)，表示paypal有讓客戶願意掏錢，但是在兢爭激烈的環境還能有這種成績，代表讓利讓很大，包括提高回饋或降低手續費等手段，呼應paypal自己說的目前主要精力是放在提升用戶的交易次數，而非開發新用戶。
簡單質化分析
營運模式
第三方支付營運模式基本相同，傳統交易方式是買賣家直接交易，容易吵架，例如:買家付了錢，賣家沒出貨，或是退換貨互噴垃圾話，這時候有個第三方當中間人，可以省掉很多麻煩，而這時買賣家就要付給第三方的paypal保護費啦!如下圖所示。
因此paypal主要收入就是各種金流相關的手續費，像是交易、提款、收款、轉帳、換匯、放貸，paypal通通都可以吸點血，但是這部份近年競爭越來越大，因此最近開始拓展其他業務，像是穩定幣的服務，但這部分收入還不多，所以交易的手續費還是paypal的命根子。
競爭優勢
a.龍頭就是Paypal最大的競爭優勢，全球有約四分之一的電商金流跟paypal有關，規模夠大的情況下，就能更吸引商家，跟人家討價還價的本錢就更多。
b.帳上現金有68億美元左右，而且現金流穩定，可以持續回購股票或是尋找吃掉別人的機會，又或者砸錢拚行銷。
經營挑戰
a.支付業百家爭鳴，競爭者的技術也越來越強，paypal龍頭的效應一直被削弱，像是很潮的block、支付二哥stripe、電商猛男amazon，還有富可敵國，信仰值點滿的apple，另外，馬詩客的X也要來分一杯羹，還好這塊領域不是非黑即白，上述這些可以是敵人，也可以是朋友，像amazon，apple最後還是跟paypal有達成合作，不過這些科技巨頭要怎麼玩誰都說不準，一切就看paypal怎麼化干戈為玉帛啦!
b.沒有什麼想像空間，雖然剛剛跨入穩定幣的領域，但還不確定能夠激盪出什麼火花，而營收占比極大的支付業務進入很成熟的階段，畢竟支付業的地域性很重，各個國家都有自己習慣的支付系統，不容易打進新市場，所以新業務腳步必須加快。
c.新舊團隊交接中，順不順是未知數，但這也有可能為paypal帶來新氣象，不過在做出成效前，華爾街那群「專業」分析師都不會給paypal好臉色看，畢竟他們最不喜歡看的就是不確定性。
前景展望
a.團隊砍掉重練，新的CEO過去在其他公司表現不錯，我認為paypal管理層大換血，雖然帶來許多不確定性，但這對一家暮氣沉沉，股價血崩的公司來說利大於弊，沒有大破大立哪來的否極泰來?其實paypay現在的成績還是維持得不錯，既有業務是下限，上限能到哪裡就看新團隊的磨合，以及新CEO能否帶領paypal找到新出路。
b.剛起步的穩定幣業務，帶來新收入，身為支付業龍頭paypal一直都有耕耘加密貨幣，現在推出的穩定幣可以增加利息收入與轉換時的手續費，但支付龍頭在穩定幣的世界裡只是小蝦米的屎一般的存在，如下圖所示，paypal穩定幣是躲在others裡面，剛起步，進步空間很大，看有沒有機會挾支付的優勢慢慢長大，畢竟paypal是第一家推出穩定幣的支付業者。
風險評估
去年整體來看金融科技業都跌到老媽認不出來，不管業績好還是不好通通下地獄，而paypal股價更是像無底洞一樣，好在最近有止穩跡象，所以風險主要還是在估值層面，市場想給paypal什麼價位真的很難說，一樣是發表業績，隔壁棚的block發表後股價一直射，一度射了100%，而paypal業績也不錯，卻只漲了20~30%，但不管如何，市場對支付業的情緒應該沒那麼悲觀了，風險應該低很多了。
結語
Paypal的業績在經過疫情助攻的快速成長後，股價也跟著水漲船高，而在後疫情時代，業績爆發力不再，取而代之的是龜速成長，夢不見了，股價也跟著消風，但隨著美股大復活，paypal股價似乎築底，新業務穩定幣看似不錯，但之前推出時市場似乎不買單，最終還是得看看新團隊還能玩出什麼新把戲，否則後有一卡車追兵，前路又茫茫的話，不知道會不會變時代的眼淚，上周新CEO接受訪問，說1/25會給大家一個驚喜，究竟是shock the world還是shit the world就到時見真章啦!
警語
本篇文章只是個nobody看看財報，打打嘴砲，沒在報牌，更沒帶進出，若要買賣股票，請自己掂掂斤兩先，看自己心臟夠不夠力，風險敢不敢扛。
