摘要
- 原物料重拳一拳一拳往身上招呼，所幸拳速減弱，台燿還撐得住。
- 只要科技還在進步，CCL魂就不滅，高速交換器、伺服器是未來台燿主力。
- 股價已經下18層地獄，但想投資的話還是要注意資金管控，萬一見識到第19層，才能不嚇破膽。
基本介紹
台燿主要生產銅箔基板(CCL)，也就是台灣人稱CCL三雄中的小雄，其他兩個為大雄台光電，二雄聯茂，不過CCL三雄今年已經變CCL三熊，股價除了台光電還勉強有撐，聯茂跟台燿真的是跌到鼻青臉腫變狗熊，尤其台燿(以下稱為小雄)更是不知被腰斬幾次了，先稍微科普一下CCL是幹嘛的，大多數的投資捧由應該都聽過PCB印刷電路板，應用在一狗票的電子產品中，例如網通、伺服器、手機、電動車….等，族繁不及備載，而CCL可說是PCB的靈魂，很大程度決定了PCB應用在高階或低階產品，三雄有各自擅長的領域，大雄吃蘋果，二雄玩伺服器，小雄則主打網通交換器，CCL大概的製作流程如下:
小雄的營收比重如下:
可以看出主要產品就是CCL與膠片，客戶方面蠻分散的，2021年報中有提到最近兩年沒有銷貨超過10%的客戶。
財務數字
營收
從下圖可以看出，從2014年開始小雄營收步步高升，主要還是因為科技不斷的進步，號稱電子工業之母的PCB應用越來越多元，當然CCL的價值也跟著水漲船高，再加上疫情催化了科技業的營收，使小雄營收到2021年來到巔峰，然而誰能料到今年景氣反轉如此之快，年初還一堆人看好小雄今年eps坐7望8，現在看看這營收下彎的趨勢就知道如夢一場啦!
毛利率、營益率與eps
如下圖所示，在2017年以前小雄毛利率大都在15~20%，2018年開始跳到23%附近，營益率也從10%附近跳到13%，但兩者到了2021年開始有往下掉的趨勢，到了今年更是仆街，主要還是因為佔小雄成本大宗的銅價狂漲，如果營收掉，毛利率或營益率hold住，獲利就不會差到哪裡去，但三者全倒，eps當然八逼Q，不過銅價今年以來也回跌不少，就看年底或明年毛利率能否起死回生。
至於eps如下圖，從2018年起爬到另一層次，原因前兩段提過了，不解釋，今年則每季愈下，截至第三季eps為3.61，全年看能否保4.5。
其他財務數字
沒什麼比較特別的，Roe通常維持在15%附近，流、速動比、負債比也都正常，手頭現金不少，每股自由現金流也蠻漂亮的，如下圖，看得出來公司也有持續投資，不過董監持股我覺得太低，才4.6%而已，人家大雄台光電有9%，二雄聯茂有18%捏，值得一提的是小雄目前有一檔可轉債還沒到期，請放心，目前還沒發現有什麼鬼故事。
簡單質化分析
營運模式
一開始介紹有提過，小雄業務基本就是將銅箔、玻纖布、一些化學品做成膠片(28.74%)或銅箔基板(62.4%)，再賣給下游PCB廠，所以上游原物料價格會影響他的獲利，其中影響最大的就是銅價了，三雄都是去年銅價井噴的苦主，小雄雖然去年營收威猛，但在銅價吃掉毛利後，獲利也只跟前年差不多而已，另外，CCL的產品也有高低階的區分，根據前幾天小雄的法說會有提到第三季的情況如下圖:
紅色那塊HSD-L(高速低耗損)就是比較高階的產品，營收占比47%，藍色那塊HSD-NL(高速非低耗損)就是比較低階的，營收占比36%，高階產品的毛利比較高。
競爭優勢
其實CCL的競爭是激烈的，除了三雄外，中國、日本、美國、韓國都有很多廠商在做，所以三雄毛利率都不算高，雖然這領域群魔亂舞，但是三雄在相對高階的產品市占越來越高，代表品質是備受肯定的，從下圖可以看到4年間三雄在高速CCL市佔率不斷增加。
雖然說小雄增加比例不及其他兩位，但前面提過小雄是網通交換器CCL的領頭羊，因此小雄技術仍有其獨到之處，下圖也可看出特殊基板方面是小雄市占比另為兩位高。
經營挑戰
a.銅價為不確定因子，畢竟銅是CCL最主要的成本，占比四到五成，下圖是近五年銅價現價走勢:
可以看出前兩年銅價根本就是公主道上的sky，飆到你連車尾燈都看不到，小雄的毛利率也飆到看不到車尾燈，只不過是往下飆，所幸近幾個月銅價回跌不少，接下來小雄有機會開始認列較低價的銅，雖說較低價，但還是比以前高不少，不過我覺得銅價飆漲，CCL全部吃屎，不是只有小雄受害，專注在自己能努力的地方卡實在。
b.努力提高高階產品比例，才能盡量減少景氣的影響，從下圖可以看出，高階(藍色)比例有慢慢提升的fu，但今年這樣看不準，因為今年景氣突然跳水，有可能是低階消費電子營收衰退幅度較大，導致看起來高階產品營收變多，不管如何，還有很大的努力空間啦!
c.對手均非茹素，光看國內就好，三雄產品線會有重疊，雖說各有擅場，但還是要留意別被大雄二雄蠶食鯨吞。
前景展望
a.往5G發展是現在進行式，未來高階CCL的應用只會更多不會更少，下圖右方列出許多應用，很多都才剛開始而已，除了需要使用高階CCL之外，CCL的需求數量也跟著提升，這麼多領域東吃一點，西喝一點，小雄錢途無量，例如:即將推出的伺服器新平台不管是AMD的Genoa還是Intel的Eagle Stream，CCL用量增加了兩成左右。
b.前面提到小雄是網通方面的行家，尤其是交換器的部分，從下圖可以看出未來幾年高階400G交換器市場將提升，小雄當然跟著吃餅，800G的部分2021年報中也提到已經成功開發，而下下圖也看出整體伺服器市場未來將持續成長，這一兩年雖然可能會遇到不景氣，但目前倒是沒看到什麼大廠在大砍資料中心的資本支出。
c.更高階的高頻CCL，據傳小雄也已經通過一些客戶認證，未來有機會來到宇宙戰場，進入低軌衛星的世界，可惜的是電動車方面似乎沒聽到什麼消息，不然這塊毛利率應該也很補。
風險評估
三雄股價應該就屬小雄最被看沒有，但殺到這邊我認為風險已經相對小很多了，畢竟CCL是許多電子產品內不可或缺的物件，況且目前小雄的技術還是算前段班的，尤其是交換器方面，只要之後景氣慢慢回血復活，小雄還是有機會浴火重生，但前提是你要能撐過這段逆風，雖說風險已經相對小了，但誰知道會不會突然再被腰斬一次呢?尤其被身為地獄倒楣鬼的老衲點到，說不定近期就要再往下幾根招待，呵呵。
結語
今年CCL突然全倒，論股價誰敢比小雄慘，但只要科技持續進步，CCL就還沒死，小雄也不是什麼雜魚廠商，技術有，趨勢在，戲棚下站久了就你的，今年只是賺少一點，明、後年還是一條好漢，By the way這篇很多資料都是在大雄二雄的法說會資料找到，小雄的法說會資料真心走極簡主義，幾乎都是公布業績後，啪!沒了!還是希望小雄這方面可以用點心，讓無法參加法說會的投資人對公司的未來不會霧撒撒。
警語
本篇文章只是個nobody看看財報，打打嘴砲，沒在報牌，更沒帶進出，若要買賣股票，請自己掂掂斤兩先，看自己心臟夠不夠力，風險敢不敢扛。
